公用事业:关于上电价上调和合同煤限价点评
电价与电煤价格调整：发改委出台电价调整方案与电煤价格临时干预*策，主要有几下几点：上电价针对煤电企业每千瓦时上调2.6分，所有发电企业平均为2.5分，销售电价上调3分；居民阶梯电价指导意见出台，近期着力于建立机制，保证大多数居民电价基本稳定，将居民用电量按照基本用电、正常用电和高质量用电分为第一、二和三档，其中分别按照覆盖80%、95%和100%来确定，第一档电价不做调整，第二档提价不超过5分钱每千瓦时，第三档提高3毛钱，除此之外，对城乡低保户和五保户设臵10到15度免费电量；2012年合同煤上涨幅度不得超过2011年合同煤价格的5%；各港口5500大卡电煤平仓价不得超过每吨800元，其他热值按照标准折算；电煤交易双方通过铁路、公路直达运输的电煤价格，不得超过2011年4月底的实际结算价格；取消违规设立的涉煤基金和收费项目，基金收费不得对省内外用煤实行不同标准。
减缓煤价上升：当前秦皇岛5500大卡煤炭价格为850元/吨，针对不同热值进行折算后，当前各品种价格约在820-890之间，均高于所规定的800元上限，限定为800元基本为今年上半年平均水平。由于本次为临时电煤价格干预，我们猜测此时出台主要是为防止电价上涨后煤炭价格随之上涨，电煤价格基本稳定后，此干预将会取消。若本次价格干预能够完全执行到位，则明年煤炭价格增长幅度仅在1%-2%之间，电厂盈利能力将得到一定恢复。但近期合同煤兑现率一度偏低，针对市场煤价进行控制也存在一定难度，煤企也许会采用其他方式进行规避调控，对此次煤价干预能否执行到位存在一定担忧。
电价上调改善基本面：火电企业目前亏损严重，冬季来临，火电行业耗煤量将上升明显，此时上调电价和限制电煤价格，对于火电企业无异于雪中送炭。我们针对部分火电上市公司进行了电价上调盈利能力提升测算，若上电价上调2.5分钱，不考虑煤价上涨，多数公司EPS增加将达到2毛钱及以上。但目前多数火电厂单位发电燃料成本为0.26-0.27元，但若市场煤调控不能兑现，按照2012年合同煤和市场煤价格均上涨5%，除去上电价增值税后，仅相当于上涨约1分钱，上调幅度将与今年6月份基本相当，对电力企业盈利能力改善相对有限。
关注后期执行：总体来说，若本次调控能够执行到位，对于电力企业来说其盈利能力将得到大幅改善，风险主要来自于煤企的规避调控，对重点合同煤的兑现率及市场煤价的控制存在一定担忧。
维持行业"领先大市-A"投资评级：从估值的角度来看，目前电力行业PB/大盘PB的比值在0.83左右，具有较高的安全边际；国家今年两度上调上电价，代表已经意识到电厂存在相当大的问题，期待后续改革；在目前这种较弱的市场环境下，我们认为安全边际较高、基本面有望触底回升的电力行业获得超额收益的可能性较大，因此我们维持行业评级为"领先大市-A"。
风险提示：调控*策执行不到位；煤价上涨超预期